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    六淳科技能避開主要對手破發的“坑”么 你怎么看?

    2021-12-01 17:34:22 來源:第一財經

    依靠蘋果公司(AAPL)這棵大樹,國內消費電子產業鏈里,造就了一批上市公司,部分甚至成了資本市場的寵兒,然而蘋果這么多供應商當中,卻并非每一家都發展順利。作為蘋果二級供應商,東莞六淳智能科技股份有限公司(下稱“六淳科技”)的收入來源,就高度依賴蘋果。

    六淳科技11月底更新了招股書,并且回復了深交所問詢函。披露顯示,六淳科技四成收入來自富士康,實際上超過73%的收入來自蘋果公司。在新開拓的客戶當中,京東方(000725.SZ)、瑞聲科技(02018.HK)、歐菲光(002456.SZ)近日股價都比較低迷,各自發展出現了一定的困局。另一方面,六淳科技應收賬款周轉率等財務數據,不如同行業上市不久就已經破發的鴻富瀚(301086.SZ)等。

    實際73%收入來自蘋果

    六淳科技屬于蘋果公司二級供應商,主要客戶是蘋果一級供應商(富士康、鵬鼎控股等)。

    六淳科技主要從事電子產品精密功能性器件(比如觸控屏類功能性器件等)的研發、生產和銷售。所謂電子產品精密功能性器件是指通過對多種功能性材料進行設計、組合、生產、加工,以實現終端電子產品及其組件特定功能的器件,應用領域涵蓋平板電腦、智能手機、筆記本/臺式電腦、可穿戴電子設備等、新能源汽車電池等不同的電子產品。

    六淳科技直接客戶為終端電子產品的整機制造服務商、核心組件生產商,包括富士康、鵬鼎控股(002938.SZ)、京東方、臺達電、瑞聲科技、歐菲光、立訊精密(002475.SZ)等,最終應用于蘋果、華為、小米、VIVO、OPPO、三星等終端電子產品的知名品牌商,由于下游品牌集中度較高,導致發行人的客戶集中度也較高。

    按同一控制下的客戶合并計算,2018年到2021年上半年,六淳科技前五大客戶合計銷售額占營業收入的比例,分別為91.28%、81.90%、72.63%和78.02%,其中對富士康的銷售收入占營業收入的比例,分別為40.10%、42.26%、35.56%和 40.60%,對鵬鼎控股的銷售收入占營業收入的比例分別為31.57%、27.19%、24.38%和20.76%。

    對深交所問詢函的回復當中,六淳科技披露了“發行人全部產品的終端品牌銷售結構”,其中2021年上半年營業收入實際上有73.41%來自蘋果,而毛利額貢獻比例就更高。2018年到2021年上半年,發行人基于蘋果產業鏈的毛利額貢獻分別為7533.40萬元、7394.46萬元、1.06億元、6298.69萬元,占主營業務毛利額的比重分別為89.49%、74.54%、76.90%、84.66%。

    雖然蘋果公司一般不限制其一級供應商對功能性器件的采購選擇,但是針對部分關鍵的功能性器件,蘋果公司也會限定其一級供應商的采購范圍;“如果發行人與蘋果公司終止合作,將嚴重影響發行人維持和開發蘋果公司限定供應商范圍的這一部分功能性器件業務,失去相應的市場份額和業務合作機會。”招股書風險因素當中如是說。

    京東方、瑞聲科技、歐菲光稱新客戶

    六淳科技新開拓的客戶當中包括了京東方、瑞聲科技、歐菲光等,對問詢函的回復當中,六淳科技披露了開拓這些新客戶的細節。然而,這幾家公司近日都遭遇到各自問題,股價萎靡不振。

    平板電腦方面,“發行人的平板電腦應用類產品主要面向第一大客戶富士康下屬的業成科技銷售,發行人在降低客戶集中度的過程中,注重發揮比較優勢,集中資源主要在相同、類似領域進行市場開拓,新開發的京東方、瑞聲科技等客戶,均為發行人帶來了平板電腦應用類產品的收入。”

    智能手機方面,“發行人的智能手機應用類產品主要面向第二大客戶鵬鼎控股銷售,雖然報告期內發行人對鵬鼎控股的集中度也持續下降,但是,基于上述同樣的原因,發行人集中資源開發了歐菲光、贛州明高科技股份有限公司、精誠達等智能手機應用類產品的優質客戶。”

    雖然前三季度業績不錯,但近半年時間內京東方下跌近40%,背后是面板產品價格在今年7月見頂后迅速沖高回落。據國泰君安統計,全球面板價格自今年7月達到高點之后持續下行。到11月下旬,不同尺寸的面板價格距離高點降幅達到20%-50%。

    瑞聲科技2021年第三季度收入為42.5億元,同比下降6.1%,毛利率為22.7%,同比下降0.9個百分點,凈利潤為1.83億元,同比下降57.4%。與第二季度相比,第三季度毛利率環比下降2.3個百分點,凈利潤環比下滑52.9%,主要是由于:新冠肺炎疫情引起的全球供應鏈中斷,中國經營成本上漲,以及國內客戶因芯片短缺而推遲及取消部分機型導致需求減弱。

    歐菲光在11月23日跟投資者交流的記錄顯示:2021年前三季度歐菲光實現營收171.98億元;實現歸母凈利潤-4038.71萬元,原因包括受境外特定客戶終止采購關系的影響,第三季度與特定客戶相關的產品出貨量為0,同比下降100%;因國際貿易環境發生較大變化,H客戶智能手機業務受到芯片斷供等限制措施,導致多個產品出貨量同比大幅下降。

    主要對手鴻富瀚已破發

    “在直接客戶方面,發行人、鴻富瀚、博碩科技、恒銘達都以富士康為第一大客戶,而達瑞電子以三星視界為第一大客戶;發行人、鴻富瀚、達瑞電子都以鵬鼎控股為第二大客戶。”對已上市的競爭對手,六淳科技如此描述。

    這批公司當中,六淳科技稱跟已經破發的次新股鴻富瀚業務類似。鴻富瀚在10月20日上市,發行價為96.66元,11月初一度跌破80元,12月1日報收93.5元,已經一個多月處于破發狀態。

    “發行人的平板電腦應用類產品也主要是觸控屏類功能性器件,主要應用于iPad產品,因此,毛利率與鴻富瀚接近;智能手機應用類產品也主要是FPC類功能性器件,但是,發行人的終端應用于iPhone新機型的規模相對較小,毛利率偏低。”

    鴻富瀚的情況比六淳科技好一些:“由于iPhone 新機型具有較強創新性和性價比,其相應的功能性器件工藝也更加復雜,毛利率相對較高。”

    鴻富瀚的功能性器件產品應用于智能手機的比例為50%左右,而六淳科技的產品應用于智能手機的比例為40%左右。“在智能手機應用類產品方面,發行人起步相對較晚,技術沉淀相對薄弱,相關運營積累也相對較少,在同行業內屬于整體經營規模較小的企業,市場競爭優勢不突出。”

    “部分同行業企業基于已經形成的先發優勢,尤其是在具體訂單方面,其獲得單一規格型號產品的訂單規模往往較大,特別是涉及新的重要產品發布時,為了保障供應鏈的穩定性,下游客戶也傾向于集中向少數供應商采購同一規格型號的產品,因此,這些優勢企業擁有明顯的規模效應,產品毛利率較高。”六淳科技稱。

    另外,六淳科技的應收賬款周轉率也不如鴻富瀚等同行。對此六淳科技解釋:“報告期內,發行人應收賬款周轉率分別為2.08次、2.35次、2.49次和1.19次,略低于同行業可比公司的平均水平,主要原因:同行業之間的主要客戶結構存在一定差異,而不同客戶協商確定的信用期也不盡相同,與各自的競爭優勢、談判能力、關系深度等方面因素密切相關。”

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